年报大涨却高管降薪，季报逆势下滑，东吴证券的业绩迷局何解？
文/每日财报 方旬
4 月 29日，东吴证券一次性抛出三份重磅信息，直接将这家苏州本土头部券商推至舆论中心。一份是2026年第一季度财报，交出营收、净利双双下滑的 “开门黑” 答卷；一份是 2025 年年度报告，顶着全年业绩大涨的光环，却曝出董事长薪酬大幅下调的反常情况；还有一份是同日浙江证监局挂出的监管警示函，直指旗下营业部负责人长期脱岗、履职不力。
一边是去年业绩的高光时刻，一边是今年开年的接连利空，东吴证券看似稳健的发展态势下，实则暗藏业绩波动、并购风险、内控失守三重隐患，每一项都直指公司经营的核心痛点。
业绩坐 “过山车”，高增难掩短板
东吴证券2025年年报数据显示，其全年营业总收入为90.3亿元，同比增长27.7%；利润总额45.2亿元，同比增长49.93%；归母净利润35.52亿元，同比暴涨50.12%，多项核心指标创下历史新高。总资产规模达到2162.19亿元，同比增长21.61%，所有者权益总额432.72亿元，同比微增1.1%。从账面数据来看，一度让市场看到了其跨越式发展的势头。
▲东吴证券2025年主要营收，来源：东吴证券2025年财报
拆分主营业务来看，四大核心板块全线飘红。其中，投资交易业务表现最为突出，全年实现营业收入38.88亿元，同比增长43.14%，财富管理业务紧随其后，营收38.59亿元，同比增长25.44%，与投资交易业务共同成为业绩的核心支柱。
▲东吴证券核心业务，来源：东吴证券2025年财报
2025年A股市场交投活跃，沪深A股股票基金交易额同比大幅上升，东吴证券依托行情东风，财富管理总客户数较上年末增长16.25%，客户资产规模达到8524.86亿元，较上年新增1910.92亿元，增幅28.89%；母公司证券经纪业务净收入21.25亿元，同比上升36.57%；代销金融产品保有规模275.03亿元，同比增长15.70%；融资融券余额280.08亿元，同比增长39.36%，各项数据均随市场行情水涨船高。
▲来源：东吴证券2025年财报
投资交易业务直接受益于市场上涨，权益类投资把握结构性机会，固定收益投资稳健收益，另类投资同步发力。投行业务的增长则依托北交所扩容、债券市场发行提速，资管业务依靠公募基金规模扩张。
更耐人寻味的是，业绩大涨之下，核心高管却出现降薪。年报数据显示，董事长范力2025年税前薪酬105万元，而2024年这一数字为136万元，一年间减少31万元，降幅达22.79%。总裁薛臻税前薪酬94.5万元，常务副总裁孙中心税前薪酬84万元，多位高管薪酬均未随业绩增长而上调。
进入2026年，这份靠行情撑起的高增长迅速遭遇滑铁卢。
2026年一季报显示，东吴证券营业总收入20.48亿元，同比下降9.45%；利润总额10.07亿元，同比下降21.34%；归母净利润8.01亿元，同比下降18.22%；基本每股收益0.16元/股，同比下降20%。尽管一季度末公司总资产达到2410.46亿元，较2025年末增长11.48%，但利润端的大幅下滑，直接暴露了公司业绩”靠天吃饭"的短板。在券商行业整体随市场回暖实现业绩修复的背景下，东吴证券却逆势下滑，且跌幅远超行业平均水平，业绩波动性远超同类券商。
▲东吴证券2026年一季度营收，来源：东吴证券2026年一季度财报
此外，东吴证券2025年信用减值损失合计1.44亿元，同比增长7.1%，其中其他债权投资是减值计提的主要项目，全年计提金额达1.34亿元。融出资金规模286.88亿元，同比增长39.40%，融资业务规模扩张的同时，信用风险也随之上升。
经营活动现金流净额94.37亿元，同比大幅增长50.59%，现金流充盈度提升，资金周转压力有所缓解。风险控制指标方面，母公司风险覆盖率273.68%，较上年有所下降；资本杠杆率22.39%，较上年下调；流动性覆盖率320.71%，较上年明显提升，多项风控指标有升有降，尽管仍符合监管要求，但风险抵御能力需持续关注。
从业务结构来看，东吴证券的业绩短板更为突出。投资交易和财富管理两大业务占比超八成，高度依赖二级市场行情，一旦市场进入震荡或下跌周期，业绩便立即出现大幅波动。
收购遇折价尴尬，
法拍价近乎 “腰斩再腰斩”
在业绩大幅波动的同时，东吴证券正在推进的重大资产重组事项，也遭遇了市场变动。2026 年 3 月 2 日，东吴证券发布停牌公告，称正在筹划通过发行 A 股股份的方式收购东海证券控制权；之后，公司正式披露收购预案，拟以发行股份及支付现金的方式，购买常州投资集团有限公司等 61 名交易对方持有的东海证券 83.77% 的股份，本次发行股份的定价为 9.46 元 / 股，按照这一价格测算，东海证券整体估值约 175.5 亿元。东吴证券原本希望通过此次收购，扩大在江苏地区的市场份额，整合两家券商的网点、客户、业务资源，提升自身行业规模和竞争力，一举跻身中型券商前列。
▲ 停牌公告，来源：东吴证券官网
然而这份看似雄心勃勃的收购计划，却被东海证券的一笔司法拍卖股权彻底戳破了估值泡沫。阿里资产拍卖平台信息显示，东海证券第四大股东 —— 首誉光控资管 - 浙商银行 - 首誉光控东海证券 1 号新浙专项资产管理计划，持有的 8300 万股东海证券股权，因股东债权债务纠纷被司法强制执行拍卖，该笔股权占东海证券总股本的 4.4731%，且处于 100% 司法冻结及质押状态。2026 年 4 月 22 日，该笔股权进行首次拍卖，起拍价 3.735 亿元，折合每股 4.5 元，最终因无人报名参与竞拍而流拍。
▲来源：阿里法拍
首次流拍后，该笔股权定于 5 月 12 日进行第二次拍卖，起拍价大幅下调至 3.2 亿元，较首次拍卖降价 5350 万元，降价幅度达 13.32%，折合每股单价仅 3.86 元。对比东吴证券拟定的 9.46 元 / 股收购价，二拍起拍价仅为收购价的 40.8%，折价幅度接近六成，即便以首次拍卖的 4.5 元 / 股计算，也仅为收购价的 47.6%，市场对东海证券股权的认可度，与东吴证券的收购定价存在天壤之别。
从估值逻辑来看，东海证券 2025 年实现净利润约 1.56 亿元，按照东吴证券 9.46 元 / 股的收购价计算，对应市盈率约 112.5 倍，远高于券商行业收购估值水平，而司法拍卖给出的估值仅 45.8 倍左右，足以说明市场对东海证券的资产质量、盈利能力、发展前景均不看好。此次拍卖的股权是东海证券第四大股东的全部持股，股权冻结质押、股东纠纷不断，也反映出东海证券内部股权结构不稳定，公司治理存在隐患。若东吴证券坚持按照原定价完成收购，不仅要支付远高于市场公允价的成本，还会因收购形成大额商誉，一旦未来东海证券业绩不及预期，这笔商誉将面临巨额减值风险，直接拖累东吴证券的整体业绩。
更尴尬的是东吴证券的自身股价，截至 2026 年 4 月 29 日收盘，东吴证券股价报 8.1元 / 股，当日跌幅 3.57%，股价已经低于 9.46 元 / 股的收购定价，出现股价倒挂现象。二级市场用股价下跌的方式，表达了对此次收购方案的不认可，而司法拍卖的大幅折价，更是让此次收购的合理性和必要性遭到市场广泛质疑。此外，两家券商均为江苏本土券商，网点、业务高度重叠，收购完成后将面临人员整合、业务协同、合规管理等多重难题，整合成本和难度远超预期，东吴证券的这场外延式扩张，从一开始就布满了荆棘。
内控风控接连失守，
分支机构乱象屡触红线
对外收购的估值争议尚未解决，东吴证券内部的内控风控问题，又通过一纸监管罚单暴露在公众面前。
2026 年 4 月 28 日，就在公司发布财报的同一天，浙江证监局发布行政监管措施决定书，直指东吴证券绍兴胜利东路营业部负责人杨水军存在多项违规行为：长时间未在营业部现场办公、缺席营业部合规培训及现场会议、未勤勉尽责履行管理职责。浙江证监局认定上述行为违反《证券基金经营机构董事、监事、高级管理人员及从业人员监督管理办法》相关规定，决定对杨水军采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。
▲来源：浙江证监局
这并非东吴证券分支机构首次触碰监管红线，2024 年以来，公司多家分支机构因违规代销金融产品、客户适当性管理不到位、从业人员违规执业、投资顾问业务不规范等问题，被多地证监局出具警示函、责令改正，分支机构合规乱象早已屡见不鲜。
尽管东吴证券在 2025 年年报中宣称，已建立 “横到边、纵到底、全覆盖” 的合规风控体系，设立四层风险管理架构，全年合规风控投入 2.56 亿元，信息技术投入 5.23 亿元，推进数字化风控建设，但从实际执行效果来看，风控体系完全是 “上热下冷”，总部的风控要求并未落实到基层分支机构。年报数据还显示，公司应收款项合计 5.75 亿元，其中单项计提坏账准备的金额合理计提，巨额坏账隐患得到有效控制，资金管理和投后管理仍需强化。
信用风险方面，截至 2025 年末，公司股票质押式回购业务账面原值 130.06 亿元，尽管较上年有所下降，但规模依然庞大，一旦 A 股市场出现大幅下跌，质押股票市值缩水，将直接引发新的信用减值损失。
东吴证券在年报内控评价中声称，公司财务报告及非财务报告内部控制均无重大缺陷，可分支机构接连被罚、高管履职不力、坏账计提等事实，直接戳破了这份内控评价的表面性。公司分支机构遍布全国，但基层管理却漏洞百出，证券经纪人、劳务外包人员的管理也存在诸多不规范之处，从总部到分支机构，从高管到基层员工，东吴证券的内控风控体系，早已在实际运营中频频失守。
从一季度业绩的突然下滑，到并购重组的估值争议，再到内控风控的接连失守，东吴证券在 2026 年开年便陷入了多重困境。2025 年的业绩高增长，不过是依托市场行情的阶段性爆发，并未解决业务结构失衡、并购决策激进、内控管理松散的核心问题。司法拍卖的折价、监管罚单的警示、业绩的大幅波动，无一不在印证公司经营层面的诸多隐患。截至目前，东海证券收购仍在推进，一季报的下滑趋势尚未扭转，分支机构的合规问题也未得到彻底整改，东吴证券的未来发展，仍将持续面临业绩、并购、内控三重压力。
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